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   伴随着人民币的稳步升值，降准呼声再起。

　　近一个月来，在岸人民币对美元已从6.72一线回升至6.52，涨幅达到近2000个基点。9月6日，人民币对美元中间价报6.5311，较前日上调59点，连续8个交易日调升，为2015年以来最长连升。

    中金公司分析师陈健恒对第一财经记者表示，8月底以来人民币连续加速升值，其实是过去积累了长达2年的未结汇头寸及阶段性看空人民币头寸的反向平盘推动的，未来存在突破6.5的可能。

　　不少业内人士认为，人民币企稳回升为货币政策的操作打开了空间，降低存款准备金率的同时，大幅压缩短期公开市场操作工具余额，可以达到“中性”降准的效果。虽然“中性”并非“大水漫灌”，而是解决流动性结构性失衡的问题，但也有观点认为，降准的宽松信号太大，且时机不对。

　　结汇需求助推人民币升值

　　“之前人民币贬值的时候，多数企业没有及时结汇。但总有需要人民币的时候，而且人民币利率比美元利率高，资金放在离岸要承受负的利差。如今人民币一直在升值，企业就觉得扛不住了。”一位资深外汇交易员对第一财经记者表示。

　　陈健恒在接受第一财经记者专访时表示，今年人民币对美元的变化可以分为三大阶段。

　　第一阶段，今年前5个月人民币相对于美元一直保持稳定，人民币贬值压力降低，外汇储备也趋稳。

　　第二阶段，5月份下旬，央行在汇率定价模型中引入逆周期调节因子后，人民币汇率开始相对于美元升值。5~8月份，人民币对美元的升值很大程度上是因为美元持续走弱，美元指数在5月下旬的97.2附近一路走低，在8月初最低跌破93。不过，在这个阶段，市场对人民币走势仍持有一定疑虑，尽管贬值预期减轻，但对人民币是否会重新升值将信将疑。此间，人民币的结汇阶段性增强，外汇占款的下滑压力进一步减轻，但尚未回到很强的结汇需求以及外汇占款大幅回升的状态。

　　“第三个阶段则是8月份至今，人民币在7月末8月初连续突破6.75和6.70两个重要关口后，市场心态开始发生一些重要变化。”陈健恒分析，虽然美元指数未必进一步大幅下跌，但人民币依然相对于美元补涨。人民币在这一阶段的升值其实是过去积累了长达2年的未结汇头寸及阶段性看空人民币头寸的反向平盘推动的。一旦人民币突破一些重要关口，会触发一些止损盘的平盘，企业的结汇情绪也会上升，带动银行自营盘也跟着买入人民币。

　　数据也显示，近一个月，在岸人民币对美元从6.72一路回升至6.52，涨幅达到近2000个基点。8月底以来，人民币走升速度明显加快。

　　陈健恒认为，人民币8月底以来连续突破6.60和6.55关口，其实是结汇需求增强推动的结果。

    “过去长达2年的贬值预期积累了太多的未结汇头寸，这些未结汇美元囤积在在岸和离岸银行，使得境内和离岸美元流动性相对宽松。但中美利差在今年上半年扩大，人民币融资成本升高使得持有美元的机会成本上升。”陈健恒分析称，对企业而言，与其融资人民币使用，不如将此前积累的美元头寸结汇成人民币使用。美元进一步走弱的情况下，重新结汇对企业而言是更优选择。

　　激战6.5

　　一路披荆斩棘后，人民币短期内是否有希望继续突破6.5这一重要关口?

　　在岸人民币8月30日以来一度录得六连阳，连续攻破6.60和6.55两个关口。但在几度逼近6.51后，在岸人民币略有回探。

　　上述交易员对第一财经记者表示，最近几个交易日其实有机构在获利了结。另外，近期由于人民币升值较快，市场上也出现了一些购汇大单。

　　陈健恒对记者分析称，人民币突破6.5的可能性依然存在。一方面，“8·11汇改”以来，央行开始将人民币重新锚定一揽子货币而不是锚定美元。2016年人民币相对于CFETS(中国外汇交易中心)一揽子货币保持稳定。但今年前5月，由于某种程度上重新锚定美元，而美元贬值，人民币在前几个月实际上是相对CFETS一揽子货币贬值的。直到最近2个月人民币对美元加速升值后，对CFETS一揽子货币才重新升值。总体来看，从年初以来，人民币对CFETS一揽子货币仍是小幅贬值0.5%左右。

　　从另外一个角度来看，美元指数年初至今的跌幅为9.6%，而人民币年初至今相对于美元升值了6%左右，仍低于美元指数的跌幅。因此，无论是相对于CFETS一揽子货币还是相对于美元指数，人民币目前对美元仍有一定补涨空间。未来突破6.5的可能性依然存在。不过在快速升值了一段时间之后，市场需要重新积累动能来突破这一关口。

　　上述交易员也表示，短期来看，人民币突破6.5还是有希望的。考虑到企业结汇的需求及今年以来美元持续弱势的背景，到今年年底，人民币汇率有可能收复6.4关口。

　　外汇分析师韩会师则认为，如果美元指数能在92附近稳住，人民币的强势上攻行情不会延续很久。但如果美元再次掉头向下，人民币突破6.50的难度并不大。

　　截至发稿，美元指数报92.08，再度考验92关口。

　　一位业内人士对第一财经记者表示，短期来看，美元走势仍需观望。美联储理事布雷纳德近日表示，尽管市场普遍认为美国通胀低于预期，但低通胀主要受到一些临时因素扰动，加息的步伐仍将取决于通胀数据的变化。

　　FedWatch工具显示，市场预期美联储12月加息概率仅为36.2%，预计维持利率不变的概率则高达62.2%。

^{业界呼吁“中性”降准}

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘健此前对第一财经记者表示：“人民币企稳将打破汇率市场的单边预期，减轻资本外流，进而有助于国内资金面和流动性预期的改善，国内货币政策的独立空间将继续提高。”

　　近期，伴随着人民币的稳步升值，市场上再度出现降准的呼声。

　　九州证券邓海清表示，货币市场流动性偏紧已经持续了较长时间，超储率已经从2016年以来的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平。流动性失衡的问题也不容忽视，其一，DR007与R007(同为银行间7天回购利率，两者区别在于DR限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债)分化明显，反映出银行与非银体系的结构失衡;其二，同业存单发行量居高不下，大型银行资金相对宽裕、中小银行负债压力凸显，反映出大型银行与中小银行的结构失衡。

　　邓海清认为，随着人民币汇率贬值压力释放、央行预期引导加强，“降准”政策窗口期到来。其一，人民币进入趋势性升值，人民币对美元汇率涨幅已经达到5.8%，汇率给予了央行政策足够的降准空间;其二，央行预期引导加强，市场对降准不会过度解读的可能性较大，对市场影响温和。

　　中信证券固定收益首席分析师明明此前提出了“中性”降准的说法。他认为，近年来，央行投放基础货币的方式发生了转变，由前期外汇占款增加被动投放转变为近期公开市场操作主动投放。当前金融体系流动性压力较大，在整体流动性水平并非十分充裕的情况下，金融体系内流动性还表现出结构不均衡的特点。

　　明明表示，所谓的“中性”降准，即是在全面降低存款准备金率的同时，大幅压缩短期公开市场操作工具余额，通过公开市场操作净回笼操作配合降准，能保证流动性总量基本不增加的前提下修复结构性失衡问题。

　　“首先，降低存款准备金率有助于释放流动性支持;其次，降低存款准备金率惠及中小银行和非银金融机构。”明明认为，在当下金融体系流动性水平整体不高、流动性结构失衡凸显的背景下，这种降准并不是“大水漫灌”式流动性投放，而是“中性”的流动性结构调整和修复。

　　不过，央行参事盛松成9月1日在上海举行的“清华五道口金融家大讲坛”上则表示，目前降准概率不大。

　　他认为，降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符。降准和降息一样是有周期的，即开启降准后，一段时间内就不能升准。但目前中国经济还处于L型，L型会持续很长时间，没有到降准的周期。此外，增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具(常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF等)点对点增加基础货币供应，而不是降准。