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高增长延续，生态变现能力凸显

阿里巴巴发布2Q2017财报，单季营收同比增长56.1%至501.8亿，连续5季度实现50%以上增长；Non-GAAP净利润同比增长67%至200.2亿元；经营净现金流同比增长69%至253.1亿元，期末账上现金及短期投资高达1481.5亿元。阿里持续收入和利润端持续高速增长，不断刷新市场对其生态体系的变现潜力和中国电商成长潜力的认知。

国内电商：品质与内容驱动，货币化率有望持续提升

2Q2017，阿里国内零售市场年活跃用户同比增长7.4%至4.66亿，营业收入同比增长57%至367.1亿，是阿里整体营收高增长主要动力。1）品牌化和内容化是推动网购渗透率持续提升的成长动力。2Q2017，天猫实物网购GMV增速到达49%；由淘宝向天猫购物转移的品牌化趋势明显；2）网购依赖度的提升带来单用户收入贡献持续提升，2Q2017，阿里平台单个活跃用户/移动端月活用户收入贡献达到273元/196元，同比增长35%/40%；3）货币化率的提升，既源自用户广告位的提升，更源自服务的提升。2Q2017，阿里零售平台客户管理收入（即原在线营销收入）同比增长65.1%至262亿元，占比提升至71.4%，是零售平台收入增长主要来源。

跨境出口&云计算：未来五年成长新动力

2Q2017，国际零售业务营收同比增长136%至26.4亿，营收占比上升至5.3%。云计算服务收入同比增长96%至24.3亿元，付费用户同比增长75%至101.1万人，跻身全球一线云计算公司。相比成熟的国内零售市场业务，国际零售和云计算业务均是需求端驱动的高成长业务，有望支持未来3-5年阿里持续高增长。前者有望复制阿里在国内零售市场的成功，后者既是阿里自身业务运转的基础，同时实现B端客户赋能，巩固阿里生态链粘性。

文娱&创新投资：未来十年的成长基石

2Q2017数字媒体&娱乐营收同比增长30%至40.8亿元，占总营业收入8.1%，创新业务板块营收同比增长21%至6.5亿。但两大孵化期业务依然战略投入期，2Q2017调整后EBITDA亏损率分别达到43%和98%。回顾阿里发展历史，阿里持续布局未来、各项业务交替领跑的履带式发展极为成功。站在当前时点，以UC浏览器、优酷土豆为代表的数字文娱板块，和以闲鱼、高德等为代表的创新业务，以及阿里战略布局的蚂蚁金服、菜鸟、微博、口碑、苏宁、圆通等均是各自领域中的佼佼者，其商业生态布局之广令人惊叹，奠定未来十年的成长基石。另外，伴随阿里体系持续扩张，我们认为品牌电商、电商服务、跨境出口电商、内容电商、线上线下融合等阿里主导的重点细分领域将享受红利。南极电商、宝尊电商、新浪微博等产业链相关公司，以及与阿里巴巴深度合作的苏宁云商、百联股份、联华超市、三江购物等，均有望受益阿里体系的茁壮成长。